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践行价值投资 挖掘低估优质股
来源: 国际金融报    2019-12-09 11:17:07

    “如果说投资是金融行业中的皇冠,那么价值投资就是皇冠上的那颗明珠,价值投资不仅可以指导投资,甚至在生活的各个方面对我都很有启发。”近日,宝盈基金公司基金经理肖肖接受了《国际金融报》记者的专访。

  2008年,北京大学金融学硕士毕业的肖肖,正式进入证券行业,2017年成为宝盈基金公司基金经理,目前管理着宝盈新锐混合等5只基金。数据显示,截至12月4日,宝盈新锐混合年内收益率为71.47%,在同类基金中排名前1%。

  “细分行业分散和个股集中,整体保持高仓位,在自己认知相对较深的领域坚定持有价值显著低估的优质标的。”这是肖肖对自己投资理念的概括。

  集中持股,认清能力圈

  2019年A股市场跌宕起伏,令投资者悲喜交加。

  A股主要股指自二季度以来冲高回落,同时,部分主动权益类基金持续走红,年内基金净值增长率大幅跑赢指数。

  基于今年市场行情,倾向于在自身能力范围内集中持股的肖肖,抓住了将其能力转化为收益率的机会,使得旗下管理的宝盈新锐混合等基金收益仍保持在同类居前的位置。

  “集中持股犯错的损失比较高,分散持股犯错的概率比较高。我更倾向于前者,无论是巴菲特、芒格还是国内的顶尖价值投资者,无一不是采取这种方式,逻辑上很清晰,就是通过高仓位持有,把认知上能确定挣到的钱挣到极致。”肖肖对记者表示。

  2019年半年报显示,宝盈新锐混合A持有18只股票,其中前十大重仓股占基金资产净值比例达到90%以上,而剩下8只股票合计占基金资产净值比不足5%。

  肖肖的选股逻辑比较简单,他管理的几只基金会因为基金合同的差异略有不同,但整体的主力持仓比较接近。在他的保守估计下,选择企业价值3-5年复合回报较大的企业进行投资,个股选择上对确定性要求更高,也就是在自身熟悉的领域内坚持价值投资。

  “价值投资的核心是对企业在不同时间节点和发展阶段进行定价,其他的像持仓集中度、总体仓位、是否择时、换手高低等都是术的概念,或许可以讲得头头是道,但是其实都不那么重要。”肖肖表示。

  虽然肖肖的个股持股集中度较高,但其持仓主要来自养殖、白酒、房地产、动力煤等多个不同细分行业,这些行业中的个别个股对基金组合业绩的正贡献较大。“细分行业分散和个股集中,整体保持高仓位,在自己认知相对较深的领域坚定持有价值显著低估的优质标的。”肖肖总结了自己多年来的投资经验。

  保守预测,寻找低估标的

  近年来,不少公募基金公司因不慎踩雷导致业绩下滑。

  如何规避踩雷风险?肖肖认为,要在自身认知的能力圈内,以保守的假设去预测,以低估或合理的价格买入或持有。“个人会非常关注企业盈利的长期可持续性,以及现金流等财务风险指标,不轻易相信所谓的行业拐点和企业困境反转,看问题多从风险的角度去思考,多琢磨哪些环节有可能低于预期,从而降低个股的持有风险。”肖肖表示。

  具体到筛选优质公司,除了常用的财务指标甄别方法,肖肖会重点关注有显著分歧的公司,这种分歧可能来自业务或财务。“希望通过深入的研究去解决这些分歧,通过足够深的认知去指导投资。”肖肖表示,“如果是一家很优秀的企业,我的跟踪研究可能会持续很多年,一般优秀的企业似乎经常会不断超出市场预期。”

  “我的换手率无论是在行业还是公司都处于偏低水平。”肖肖认为,高换手并不意味着高回报,从客观数据看甚至是负相关。而少交易的前提离不开买入前的深入研究分析。

  肖肖补充说:“在买入的时点要确定未来3-5年企业价值有显著提升,因此买入价格相对于企业现在以及未来的价值都是显著低估,这样不会因为短期的涨跌做频繁的交易。但我对交易并不排斥,价值显著贵了并意识到对持仓标的的理解出现严重偏差的时候,会当机立断清仓,在显著低估叠加偶发因素导致股价暴跌的时候,也会坚定加仓。”

  据了解,肖肖曾在2018年9-10月清仓航空股,在2018年10月底加仓高端白酒,以及在2019年9月底加仓生猪养殖龙头企业,这些是比较典型的交易案例。

  价值投资,聚焦优质企业

  公募基金核心竞争力在于主动管理能力,今年大部分主动权益类基金在震荡市场中获取超额收益,这也体现了专业投资的价值。

  回顾自己的投资生涯,肖肖认为,6年的券商卖方经验对其成长帮助最大,“如果说投资是金融行业中的皇冠,那么价值投资就是皇冠上的那颗明珠。”在风云突变的股票市场,肖肖希望能在价值投资方法论的指引下,在优秀的企业上积累知识并提升认知深度,以期为持有人实现长期稳定的超额回报。

  “价值投资的理论体系已经非常完备,巴菲特和芒格用毕生的经历谱写了辉煌的价值投资成功史。价值投资本质上是说两件事:一是价格长期围绕价值波动;二是企业价值由其未来净现金流的折现汇总决定。投资研究的核心就是去对企业的价值进行估量,这是建立在对行业和企业都有深刻理解之后,才能做出来一个相对合理的价值评估。”肖肖表示。

  价值投资理念不仅适用于投资领域,也令肖肖对日常生活颇有感触:“以前没有权衡好工作和生活,以至于没有照顾到家人,工作方法不当也容易催生焦虑。后来意识到,要开始专注和聚焦优质企业,同时减少工作应酬,把富余的时间陪伴家人。”

  不做小波段,市场估值较低

  踏准市场的每一轮上涨行情,及时逃离市场下跌,是每一个投资者的心愿。

  肖肖坦言,他已经基本上放弃了做小波段的想法。他认为,在小波段中来回折腾的投入产出太不划算,在有限的时间去学习显著低估的优秀企业,可能会对未来的长期投资更有帮助。

  在当前市场行情下,肖肖倾向于认为房地产行业是有点板块性低估,仍然看好生猪养殖、白酒、动力煤、白电、水泥、调味品、教育、物业等优质行业公司。从企业价值角度看,这些公司未来3-5年都有较大提升空间。

  展望2020年市场行情,肖肖认为,结构性的行情也使得部分板块出现了结构性高估,但总体来看,机会仍然很多。

  “依旧会坚持在自己的能力圈内进行价值投资,仓位取决于自己的能力圈中是否有足够多相对低估的标的可供投资,如果找不到,也会选择降低仓位。”肖肖表示,从目前市场整体估值水平来看,高股息和低估值的板块,贴近历史估值分位数的下限,整体来说都显著便宜。

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